Wer investieren, wachsen oder eine vorübergehende Finanzierungslücke schließen will, braucht Kapital. Die entscheidende Frage lautet dabei selten nur, wie viel Geld benötigt wird. Ebenso wichtig ist, aus welcher Quelle es stammt und welche Folgen die Finanzierung für Liquidität, Bilanz und unternehmerische Kontrolle hat.
Eigenkapital und Fremdkapital unterscheiden sich in diesen Punkten grundlegend. Während Eigenkapital dauerhaft im Unternehmen verbleibt und Verluste mitträgt, ist Fremdkapital in der Regel mit Zins- und Rückzahlungsverpflichtungen verbunden. Dazwischen existieren hybride Finanzierungsformen, die Merkmale beider Seiten kombinieren.
In der Praxis gibt es deshalb kein grundsätzlich überlegenes Modell. Eine tragfähige Finanzierung hängt davon ab, wofür das Kapital benötigt wird, wie stabil die Erträge des Unternehmens sind und welche Risiken die Eigentümer übernehmen können und wollen.
Was Eigenkapital und Fremdkapital unterscheidet
Eigenkapital gehört wirtschaftlich den Eigentümern eines Unternehmens. Es entsteht beispielsweise durch Einlagen der Gesellschafter, einbehaltene Gewinne oder die Aufnahme weiterer Investoren. Im Gegensatz zu einem klassischen Darlehen besteht grundsätzlich keine feste Verpflichtung, das Kapital zu einem bestimmten Termin zurückzuzahlen.
Diese Eigenschaft macht Eigenkapital zu einem Risikopuffer. Fallen Verluste an, werden sie zunächst mit dem Eigenkapital verrechnet. Eine solide Eigenkapitalbasis kann deshalb die finanzielle Stabilität eines Unternehmens erhöhen und seine Position gegenüber Kreditgebern stärken.
Fremdkapital stammt dagegen von Gläubigern. Typische Beispiele sind Bankdarlehen, Betriebsmittelkredite oder Anleihen. Der Kapitalgeber erhält im Gegenzug einen Anspruch auf Rückzahlung sowie meist auf Zinsen. Ob das finanzierte Projekt erfolgreich verläuft, ändert an diesen Verpflichtungen grundsätzlich nichts.
Für Unternehmen entsteht dadurch eine laufende Belastung der Liquidität. Gleichzeitig müssen die bisherigen Eigentümer bei einer klassischen Fremdfinanzierung keine Unternehmensanteile abgeben.
Eigenkapital: Stabilität hat ihren Preis
Eigenkapital kann auf unterschiedlichen Wegen in ein Unternehmen gelangen. Eine naheliegende Möglichkeit besteht darin, erwirtschaftete Gewinne nicht vollständig auszuschütten, sondern im Unternehmen zu belassen. Diese Innenfinanzierung stärkt die Kapitalbasis, ohne neue Gläubiger oder Gesellschafter einzubeziehen.
Reichen die vorhandenen Mittel nicht aus, können bestehende Eigentümer zusätzliches Kapital einzahlen. Eine weitere Möglichkeit ist die Aufnahme neuer Gesellschafter oder institutioneller Investoren.
Für junge Wachstumsunternehmen kommen beispielsweise Venture-Capital-Investoren infrage. Bei etablierten Unternehmen können Beteiligungsgesellschaften oder andere Eigenkapitalinvestoren eine Rolle spielen.
Der wesentliche Vorteil besteht darin, dass Eigenkapital nicht mit festen Zins- und Tilgungszahlungen verbunden ist. Gerade in wirtschaftlich schwierigen Phasen verschafft das finanzielle Spielräume.
Dafür trägt der Kapitalgeber das unternehmerische Risiko. Entsprechend hoch können die Renditeerwartungen ausfallen. Neue Investoren verlangen zudem häufig Beteiligungs-, Informations- oder Mitspracherechte.
Eigenkapital ist deshalb keineswegs kostenlos. Seine Kosten tauchen lediglich anders auf als die Zinsen eines Bankdarlehens.
Fremdkapital: Planbare Finanzierung mit festen Verpflichtungen
Für viele mittelständische Unternehmen ist der Bankkredit weiterhin ein zentrales Finanzierungsinstrument. Je nach Verwendungszweck unterscheiden sich die konkreten Formen erheblich.
Ein Investitionsdarlehen kann beispielsweise den Kauf einer Maschine, einer Immobilie oder einer neuen Produktionsanlage finanzieren. Betriebsmittelkredite dienen dagegen eher der Finanzierung laufender Ausgaben.
Ein Kontokorrentkredit ermöglicht kurzfristige Liquidität, ist wegen seiner flexiblen Nutzung aber häufig teurer als langfristig vereinbarte Darlehen.
Auch Leasing und Factoring können zur Finanzierung beitragen. Beim Leasing wird ein Wirtschaftsgut genutzt, ohne dass das Unternehmen den vollständigen Kaufpreis unmittelbar finanzieren muss. Factoring setzt dagegen bei Forderungen an: Ein Unternehmen verkauft offene Rechnungen an einen Factor und erhält dadurch früher Liquidität.
Größeren Unternehmen steht zusätzlich die Möglichkeit offen, sich über Anleihen oder andere Schuldinstrumente am Kapitalmarkt zu finanzieren.
Unabhängig vom Instrument gilt jedoch: Fremdkapital führt normalerweise zu vertraglich festgelegten Zahlungsverpflichtungen.
Das kann vorteilhaft sein, solange das Unternehmen stabile Cashflows erwirtschaftet. Gerät das operative Geschäft unter Druck, laufen Zins und Tilgung jedoch weiter.
Zwischen Eigen- und Fremdkapital: hybride Finanzierungen
Nicht jede Finanzierung lässt sich eindeutig einer der beiden klassischen Kategorien zuordnen. Zwischen ihnen befindet sich eine Reihe hybrider Instrumente.
Dazu gehört insbesondere Mezzanine-Kapital. Der Begriff bezeichnet unterschiedliche Finanzierungsformen, die Eigenschaften von Eigen- und Fremdkapital miteinander verbinden können. Dazu zählen beispielsweise Nachrangdarlehen, stille Beteiligungen oder bestimmte Genussrechtskonstruktionen.
Ein wesentliches Merkmal von Nachrangkapital besteht darin, dass der Kapitalgeber im Insolvenzfall hinter vorrangigen Gläubigern zurücktritt. Dadurch trägt er ein höheres Risiko als ein klassischer Kreditgeber.
Auch die KfW verwendet bei bestimmten Förderinstrumenten Eigenkapital und eigenkapitalähnliche Finanzierungen nebeneinander. Beim Programm RegioInnoGrowth können nach Angaben der Förderbank beispielsweise Eigen- und Nachrangkapital zur Finanzierung wachstumsfördernder und bilanzstärkender Maßnahmen eingesetzt werden.
Wie unterschiedlich die konkrete Ausgestaltung sein kann, zeigt auch der Markt der privaten Mezzanine Kapitalgeber. Pegasus Capital Partners beschreibt das von dem Unternehmen bereitgestellte Mezzanine-Kapital auf der eigenen Website als Kapital, das in der Bilanz des Kunden wirtschaftlich wie Eigenkapital behandelt wird. Die konkrete bilanzielle und rechtliche Einordnung hängt allerdings stets von der Vertragsgestaltung und dem jeweils anzuwendenden Rechnungslegungsstandard ab.
Hybride Finanzierungen können insbesondere dann interessant werden, wenn ein Unternehmen seine Kapitalstruktur ergänzen möchte, klassisches Eigenkapital aber nicht oder nur begrenzt zur Verfügung steht.
Der zusätzliche Spielraum hat jedoch seinen Preis. Nachrangige Kapitalgeber übernehmen ein höheres Risiko und verlangen dafür in der Regel eine entsprechende Vergütung. Mezzanine-Kapital kann deshalb deutlich teurer sein als ein gut besichertes Bankdarlehen.
Welche Finanzierung zur Unternehmenssituation passt
Die Entscheidung zwischen Eigen- und Fremdkapital lässt sich nicht allein anhand der Finanzierungskosten treffen.
Ein Unternehmen mit stabilen Erträgen und gut planbaren Zahlungsströmen kann höhere regelmäßige Tilgungsverpflichtungen tragen als ein Unternehmen, dessen Umsatz stark schwankt.
Ebenso entscheidend ist der Verwendungszweck.
Wird eine Maschine finanziert, deren Nutzung und wirtschaftliche Lebensdauer gut kalkulierbar sind, kann ein langfristiges Darlehen sinnvoll sein. Soll dagegen ein neues Geschäftsfeld aufgebaut werden, dessen Erträge erst nach mehreren Jahren entstehen könnten, erhöht eine hohe kurzfristige Fremdkapitalbelastung das Risiko.
Eine weitere Frage betrifft die verfügbaren Sicherheiten. Banken können bei Kreditentscheidungen unter anderem Grundstücke, Immobilien, Maschinen oder andere Vermögenswerte berücksichtigen. Unternehmen mit wenigen materiellen Vermögenswerten haben daher unter Umständen einen schwierigeren Zugang zu klassischen besicherten Krediten.
Das betrifft beispielsweise wissensintensive Unternehmen, deren Wert vor allem in Software, Patenten, Daten oder qualifizierten Mitarbeitern liegt.
Warum die Eigenkapitalquote wichtig ist
Die Eigenkapitalquote setzt das Eigenkapital eines Unternehmens ins Verhältnis zu seiner Bilanzsumme. Sie gibt damit einen Hinweis darauf, welcher Anteil des Unternehmensvermögens durch eigenes Kapital finanziert wird.
Eine höhere Eigenkapitalquote kann die Verlusttragfähigkeit erhöhen. Gleichzeitig reduziert sie grundsätzlich die Abhängigkeit von Fremdkapitalgebern.
Auch für Kreditentscheidungen kann die Kapitalstruktur relevant sein. Banken beurteilen allerdings nicht allein die Eigenkapitalquote. Ebenso wichtig sind unter anderem Ertragslage, Cashflow, Geschäftsmodell, Sicherheiten, Marktposition und die Fähigkeit, bestehende Verpflichtungen zu bedienen.
Entsprechend problematisch wäre es, eine bestimmte Eigenkapitalquote pauschal als optimal zu bezeichnen. Kapitalintensive Industriebetriebe weisen andere Finanzierungsstrukturen auf als Handelsunternehmen, Softwareanbieter oder Projektgesellschaften.
Entscheidend ist daher weniger ein einzelner Prozentwert als die Frage, ob Kapitalstruktur und Geschäftsmodell zueinander passen.
Finanzierungskosten allein reichen als Maßstab nicht aus
Auf den ersten Blick erscheint ein Vergleich einfach: Das Unternehmen berechnet die Kosten verschiedener Kapitalquellen und entscheidet sich für die günstigste Variante.
In der Realität greift diese Betrachtung zu kurz.
Ein Darlehen mit niedrigem Zinssatz kann wirtschaftlich unpassend sein, wenn die Tilgung die Liquidität zu stark belastet. Umgekehrt kann teureres Kapital sinnvoll sein, wenn es dem Unternehmen zusätzliche Flexibilität verschafft.
Auch die Laufzeit spielt eine Rolle. Langfristige Investitionen sollten möglichst nicht ausschließlich mit kurzfristigen Krediten finanziert werden. Andernfalls entsteht ein Refinanzierungsrisiko: Läuft der Kredit aus, muss das Unternehmen zu dann geltenden Bedingungen neues Kapital aufnehmen.
Hinzu kommt die Frage der Kontrolle.
Wer einen Eigenkapitalinvestor beteiligt, erhält zwar Kapital ohne klassische Tilgungsverpflichtung, gibt dafür möglicherweise einen Teil seiner wirtschaftlichen und strategischen Entscheidungsfreiheit ab.
Bei Fremdkapital bleiben die Beteiligungsverhältnisse dagegen unverändert. Kreditverträge können jedoch ebenfalls umfangreiche Bedingungen enthalten. Dazu zählen beispielsweise Informationspflichten oder sogenannte Covenants, mit denen bestimmte finanzielle Kennzahlen vereinbart werden.
Ein vereinfachtes Beispiel aus der Praxis
Angenommen, ein mittelständisches Unternehmen möchte seine Produktionskapazität erweitern. Dafür sind Investitionen von fünf Millionen Euro notwendig.
Eine vollständige Finanzierung aus vorhandenen Eigenmitteln hätte den Vorteil, dass weder Zinsen noch Tilgungsraten anfallen. Gleichzeitig würden jedoch fünf Millionen Euro Liquidität gebunden. Diese Mittel stünden anschließend nicht mehr für Betriebsmittel, unerwartete Ausgaben oder weitere Investitionen zur Verfügung.
Eine vollständige Kreditfinanzierung würde die vorhandene Liquidität weitgehend schonen. Dafür müsste das Unternehmen über Jahre Zins und Tilgung erwirtschaften. Zudem stiege die Verschuldung.
Eine dritte Variante wäre eine Mischfinanzierung. Beispielsweise könnte ein Teil aus Eigenmitteln stammen, ein Teil über einen langfristigen Investitionskredit finanziert und bei Bedarf durch weitere Instrumente ergänzt werden.
Welche Variante wirtschaftlich sinnvoll ist, lässt sich ohne Kenntnis des Geschäftsmodells, der Erträge, der vorhandenen Liquidität und der Finanzierungskonditionen nicht beantworten.
Das Beispiel zeigt jedoch einen zentralen Punkt: Unternehmensfinanzierung ist in vielen Fällen keine Entscheidung zwischen zwei Gegensätzen, sondern eine Frage der richtigen Mischung.
Liquidität ist ebenso wichtig wie die Bilanz
Eine Finanzierung kann bilanziell solide aussehen und trotzdem operative Schwierigkeiten verursachen.
Das geschieht insbesondere dann, wenn Zahlungsströme und Finanzierungsverpflichtungen nicht zueinander passen.
Ein Unternehmen kann auf dem Papier profitabel sein und dennoch in Liquiditätsprobleme geraten, wenn Kunden spät zahlen, Lagerbestände viel Kapital binden oder hohe Tilgungsraten zu ungünstigen Zeitpunkten fällig werden.
Deshalb sollten Unternehmen vor einer Finanzierung nicht nur auf den Jahresüberschuss schauen. Relevant ist vor allem die Frage, welche freien Zahlungsströme tatsächlich zur Bedienung der Finanzierung zur Verfügung stehen.
Bei stark schwankenden Umsätzen können ausreichend große Liquiditätsreserven entscheidend sein.
Wann Fremdkapital problematisch werden kann
Fremdkapital entwickelt eine Hebelwirkung.
Solange die mit dem Kapital erzielte Rendite oberhalb der Finanzierungskosten liegt, kann die Aufnahme von Krediten die Eigenkapitalrendite erhöhen. Dieser Effekt funktioniert jedoch auch in die andere Richtung.
Sinken Umsätze oder Margen, bleiben die Verpflichtungen aus dem Kredit zunächst bestehen. Ein hoher Verschuldungsgrad kann die wirtschaftlichen Probleme dann verstärken.
Zusätzliche Risiken entstehen, wenn Kredite variabel verzinst sind. Steigt das allgemeine Zinsniveau, können sich die Finanzierungskosten erhöhen.
Unternehmen sollten deshalb nicht nur prüfen, ob sie einen Kredit unter aktuellen Bedingungen bedienen können. Sinnvoll ist auch die Frage, wie die Finanzierung bei niedrigeren Umsätzen, höheren Kosten oder steigenden Zinsen aussehen würde.
Solche Szenarien sind ein wichtiger Bestandteil einer belastbaren Finanzplanung.
Auch zu viel Eigenkapital ist nicht automatisch optimal
Eine hohe Eigenkapitalausstattung erhöht grundsätzlich die Stabilität. Daraus folgt jedoch nicht, dass Unternehmen Investitionen ausschließlich mit Eigenkapital finanzieren sollten.
Kapital, das dauerhaft im Unternehmen gebunden wird, hat Opportunitätskosten. Eigentümer könnten es alternativ für andere Investitionen verwenden.
Zudem kann eine angemessene Fremdfinanzierung dabei helfen, große Investitionen durchzuführen, ohne sämtliche eigenen Reserven einzusetzen.
Unternehmen müssen daher zwischen Stabilität und Kapitaleffizienz abwägen.
Gerade bei etablierten Unternehmen besteht eine typische Finanzierungsstrategie deshalb darin, verschiedene Kapitalquellen miteinander zu kombinieren.
Typische Fehler bei der Unternehmensfinanzierung
Ein häufiger Fehler besteht darin, Finanzierung ausschließlich als Frage des Zinssatzes zu betrachten.
Mindestens ebenso wichtig sind Laufzeit, Tilgungsstruktur, Sicherheiten, Flexibilität und mögliche Vertragsbedingungen.
Problematisch ist auch eine zu knappe Liquiditätsplanung. Werden sämtliche verfügbaren Mittel für eine Investition eingesetzt, fehlt anschließend möglicherweise das Geld für laufende Kosten oder unvorhergesehene Belastungen.
Ein weiterer Fehler ist eine zeitliche Fehlanpassung. Langfristig gebundenes Vermögen ausschließlich kurzfristig zu finanzieren, kann erhebliche Refinanzierungsrisiken erzeugen.
Bei Beteiligungskapital wiederum sollten Unternehmer nicht nur auf die Höhe der Finanzierung schauen. Stimmrechte, Informationspflichten, Exit-Regelungen und wirtschaftliche Interessen neuer Gesellschafter können langfristig ebenso bedeutsam sein.
Auch hybride Finanzierungen müssen genau geprüft werden. Ihre Vertragsstrukturen können komplexer sein als bei klassischen Darlehen.
Die passende Kapitalstruktur ist selten statisch
Welche Finanzierung für ein Unternehmen sinnvoll ist, kann sich im Laufe der Zeit verändern.
Ein junges Unternehmen mit hohen Wachstumsinvestitionen und geringen laufenden Erträgen hat andere Bedürfnisse als ein etablierter Mittelständler mit stabilen Cashflows. Auch Übernahmen, internationale Expansionen, größere Investitionsprogramme oder vorübergehende Krisen können eine Anpassung der Kapitalstruktur erforderlich machen.
Eigenkapital schafft einen finanziellen Puffer und trägt Verluste. Fremdkapital ermöglicht Investitionen, ohne Eigentumsanteile abzugeben, erzeugt dafür aber feste Verpflichtungen. Hybride Instrumente können zusätzliche Finanzierungsspielräume eröffnen, sind jedoch häufig komplexer und teurer.
Entscheidend ist deshalb nicht die Frage, ob Eigenkapital oder Fremdkapital grundsätzlich besser ist. Entscheidend ist, welche Kombination zum Geschäftsmodell, zum Investitionsvorhaben und zur wirtschaftlichen Belastbarkeit des Unternehmens passt.
Eine tragfähige Unternehmensfinanzierung berücksichtigt daher immer mehrere Ebenen gleichzeitig: Kosten, Liquidität, Risiko, Laufzeit, Bilanzstruktur und unternehmerische Kontrolle.
